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產業鏈決定了造紙業下半年難有出色表現

    造紙企業中70%的成本來自原料環節。

    依靠木漿為主要原料的各類成品紙企業投資機會不多。因為如果經濟向好，造紙企業的成本上升幅度將大于產品價格上升幅度，未來利潤必定受到壓制；如果經濟走弱，雖然造紙企業的成本下降更多，有利于毛利率提升，但紙品銷售量必定下跌，同時導致生產線開工率不足，仍舊對企業未來的盈利不利。

    依靠廢紙為主要原料的成品紙企業同樣缺乏投資亮點。新聞紙產能嚴重過剩而需求持續萎縮；包裝紙需求雖然旺盛增長，但A股上市企業的業績恐怕將遭到玖龍和理文兩巨頭壓制。

    綜合來看，造紙業遭受產業鏈的上下游夾擊，下半年難有出色表現。

    紙包裝行業基本面風華正茂，投資機會明顯

    紙包裝行業依靠彈性定價，成本壓力轉嫁下游客戶。雖然有所延時，但長期來看能保證紙包裝企業毛利率的穩定。因此我們發現雖然一季度由于原紙原料的價格上漲導致紙包裝行業表現低迷，但二季度紙包裝產品順利提價就帶來了明顯優于大盤的表現。同時，與消費密切相關的行業屬性，也預示著紙包裝行業未來明朗的前景。

    我們認為那些既能“賣產品”，又能“賣服務”，把握住關鍵客戶，并已經在全國范圍內形成布局，同時還有進一步擴張計劃的紙包裝企業，將是未來投資的亮點。

    下半年投資策略：回避造紙，關注紙包裝，推薦合興包裝

    我們的基本邏輯，是推薦基本面向好行業中的優質企業。根據上述分析，我們建議下半年回避造紙類企業，密切關注紙包裝類企業。

    合興包裝穩健的經營方針帶來了高于主要競爭對手的高毛利率，而公司不斷在我國各大經濟發達地區擴大產能，更搶占高速發展的中高檔瓦楞紙箱市場份額。考慮到公司未來的高成長性，我們給予“買入”評級，目標價17.5元。