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2008年以來，在中國低端勞動力市場上，勞動力供應(yīng)緊張的現(xiàn)象不斷蔓延。對于這一現(xiàn)象，媒體形象地稱之為“民工荒”。

    對于“民工荒”的解釋，概括而言有三種主流的觀點(diǎn)：“結(jié)構(gòu)說”、“工資說”以及“總量說”。而通過對中國過去60年新出生人口的梳理，我們的基本結(jié)論是：中國勞動力供應(yīng)總量在2017年前后將出現(xiàn)巨大的向下拐點(diǎn)，而中國在低端勞動力層面的供應(yīng)目前就已經(jīng)達(dá)到頂峰，正面臨向下的巨大拐點(diǎn)。我們相信，勞動力供應(yīng)層面的巨大變化，將對未來中國經(jīng)濟(jì)總量和結(jié)構(gòu)產(chǎn)生持續(xù)而深遠(yuǎn)的變化，從而映射在資本市場上。

    由于戰(zhàn)亂因素和獨(dú)特的人口政策，中國過去60年的人口結(jié)構(gòu)特征與眾不同，突出的特點(diǎn)就是人口出生率的急升和急降。在60年新增人口序列中，1961年和1991年是兩個轉(zhuǎn)折之年，1961年人口出生率開始急升、1991年后出現(xiàn)急降。普遍的看法是，中國在2015年前后才會迎來勞動力供給的高峰。但是，這個看法忽略了三個關(guān)鍵性的問題：第一，由于中國獨(dú)特的內(nèi)退制度，大部分城鎮(zhèn)職工特別是制造業(yè)職工退休年齡低于國家法定退休年齡；第二，農(nóng)民工超時工作的常態(tài)化以及企業(yè)主對于生產(chǎn)效率的追求，使絕大部分農(nóng)民工很難工作到法定退休年齡；第三，近年來大學(xué)生比例急升，而國內(nèi)缺少充足的與大學(xué)生相對應(yīng)的工作崗位，大學(xué)生群體出現(xiàn)了大量的摩擦性失業(yè)。我們認(rèn)為，如果只考察總量因素，2015年是中國人口紅利的高峰，但如果考慮到上述三個因素，實(shí)際上中國人口紅利衰減的時間點(diǎn)可能已經(jīng)來臨。

    中國人口紅利衰減的過程，肇始于低端勞動力環(huán)節(jié)。我們預(yù)計(jì)，在未來15年內(nèi)，中國低端勞動力的供應(yīng)將持續(xù)衰減，從而推動其工資水平持續(xù)上漲。而低端勞動力價格持續(xù)上漲的長期效應(yīng)是：第一，削弱潛在經(jīng)濟(jì)增長率；第二，提升內(nèi)生性通脹壓力；第三，系統(tǒng)性沖擊低端制造業(yè)ROE，并向其它產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)散；第四，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

    而對于資本市場而言，我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)升級將對以下行業(yè)產(chǎn)生長期的正面影響：第一，可以廣泛代替人力的機(jī)械以及自動化工具；第二，醫(yī)藥以及與人口老齡化相關(guān)的服務(wù)業(yè)；第三，大眾消費(fèi)品特別是低端人群中普及率較低的消費(fèi)品；第四，TMT、新能源等與大學(xué)生就業(yè)群體相對應(yīng)的高科技產(chǎn)業(yè)。我們認(rèn)為，未來這些行業(yè)將長期維持高估值趨勢。我們同時認(rèn)為，低端制造業(yè)、建筑工程承包、鋼鐵、建材、基礎(chǔ)化工、外向型港口以及銀行業(yè)，將在轉(zhuǎn)型中受到?jīng)_擊，未來這些行業(yè)將長期維持低估值趨勢。

    而對于資源型行業(yè)、汽車、非銀行金融業(yè)、地產(chǎn)以及中高端消費(fèi)品所受影響則需要分別評估，我們繼續(xù)看好以農(nóng)產(chǎn)品和礦產(chǎn)品為主的資源品行業(yè)，繼續(xù)看好三、四線城市地產(chǎn)和保險行業(yè)。相對看淡外向型港口以及一、二線城市地產(chǎn)。我們認(rèn)為汽車以及中高端消費(fèi)品所受影響相對中性。